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[FONT=宋体]zt人民币升值加快港元地位受考验[/FONT] 2006.11.6 [FONT=宋体]香港《经济导报》第[/FONT]44[FONT=宋体]期徐晓恩[/FONT]/([FONT=宋体]提要[/FONT])[FONT=宋体]最近几个月，人民币升值的步伐明显加快，并屡创新高，[/FONT]10[FONT=宋体]月[/FONT]30[FONT=宋体]日，[/FONT]1[FONT=宋体]美元兑人民币的中间价为[/FONT]7.8781[FONT=宋体]元，进一步逼近[/FONT]7.8[FONT=宋体]元，将与港元“平算”。人民币升值的步伐加快引来市场不同的揣测，尤其是中央对汇率政策的取向，以及对港元所产生的影响。[/FONT][FONT=宋体]近几个月，人民币的升势明显加快，虽然[/FONT]1[FONT=宋体]美元兑人民币的中间价从本月[/FONT]1[FONT=宋体]日的[/FONT]7.872[FONT=宋体]元高位回落至[/FONT]3[FONT=宋体]日的[/FONT]7.8729[FONT=宋体]元，但升势仍在，至于步伐会否放缓或进一步加快，人民币与港元何时“平算”，已成为市场的热门话题，甚至有评论担心，港元的地位将随着人民币加快升值而大大削弱。[/FONT][FONT=宋体]中央续加强汇率弹性[/FONT][FONT=宋体]回顾人民币升值的进程，[/FONT]1[FONT=宋体]美元兑人民币的中间价由[/FONT]8.098[FONT=宋体]元至首破[/FONT]8[FONT=宋体]算，相距约九个月，然而由首破“[/FONT]8[FONT=宋体]算”到本年[/FONT]9[FONT=宋体]月首次达[/FONT]7.8[FONT=宋体]水平，相距太约只有五个月时间[/FONT]([FONT=宋体]见表[/FONT])[FONT=宋体]，可见升值的进程正加快。纵然[/FONT]1999[FONT=宋体]年度诺贝尔经济学奖得主蒙代尔近日发出中国目前应保持较稳定的汇率水平，而人民币兑美元保持在[/FONT]1[FONT=宋体]比[/FONT]8[FONT=宋体]汇率水平较为合理的言论，但内地仍会继续按市场的需要加强人民币汇率的弹性。[/FONT]10[FONT=宋体]月[/FONT]26[FONT=宋体]日[/FONT][FONT=宋体]，中国人民银行研究局局长唐旭虽然在国际学术研讨会上表示，目前人民币汇率波动区间是足够的，但他指出未来汇率的变动将取决于市场形势。中国人民银行副行长苏宁亦重申，人行将进一步增加人民币汇率的弹性，未来将更多由市场供求决定汇价。至于市场对人民币的需求及对其升值的期望有多大？从相关数字可见，在人民币汇改的前三年，人民币兑美元每月平均的波动率只有[/FONT]0.017%[FONT=宋体]，而在汇改以后，其波动率大大提高，今年[/FONT]10[FONT=宋体]月[/FONT]13[FONT=宋体]日，人民币的波动率达到[/FONT]1.13%[FONT=宋体]，较之前放大了[/FONT]60[FONT=宋体]倍。如此的变动，当然也涉及到中央本身的决策问题。[/FONT][FONT=宋体]升值压力仍大[/FONT][FONT=宋体]对于人民币加快升值的原因，香港中文大学财务系副教授苏伟文剖析主要有几个方面：第一，内地认为人民币升值不会产生太负面的后果，因此采取较宽的态度。第二，美元呈弱势，加上欧元、日圆等一篮子货币升值所带动。第三，在外交层面上，来自美国的压力仍在。据报道指出，中国官员相继呼吁缩减贸易盈余，在此呼声下，人民币进一步创新高。其中一位是中国人民银行货币政策委员会委员樊纲，他认为人民币应进一步升值以助缩减贸易盈余。另外，发改委主任马凯在[/FONT]10[FONT=宋体]月[/FONT]30[FONT=宋体]日举行的世界工商协会论坛上表示，下一步，宏观调控的重点是解决投资增长过快、信贷投放过多、外贸顺差过大的问题，使之平稳收敛，保持国民经济持续快速协调健康发展。他说：“我国将继续实施稳健的财政政策和货币政策，综合运用经济、法律和必要的行政手段，区别对待，有保有压。”[/FONT][FONT=宋体]苏伟文并不认同人民币升值可改善贸易不平的现象，他指出，即使是美国联储局所发表的研究文章也未能就美元下跌对改善美国贸赤下一个定论。纵是如此，美国对人民币升值的压力仍未缓减。早前，国际货币基金组织[/FONT](IMF)[FONT=宋体]的对华政策代表达纳韦认为，人民币上升的速度虽快，但步伐仍然缓慢。另外，在美国本月[/FONT]7[FONT=宋体]日中期选举前夕，有不少参众两院议员倡议华府加强向北京施压，促使人民币加快升值。市场亦预料，美国财长鲍尔森将于[/FONT]12[FONT=宋体]月再度访华，届时将再次呼吁中方增强人民币汇率的弹性。再加上市场预期[/FONT]10[FONT=宋体]月份中国的外汇储备将突破万亿美元大关。以上种种因素，显示人民币升值的压力仍然沉重。[/FONT][FONT=宋体]“平算”机会一半半[/FONT][FONT=宋体]人民币升值之势不可挡，本港市场关心的也许是人民币与港元能否于今年内“平算”。市场意见不一，星展银行[/FONT]([FONT=宋体]香港[/FONT])[FONT=宋体]高级投资策略顾问陈宝明预期，[/FONT]1[FONT=宋体]美元兑人民币在年底前可升见[/FONT]7.8~7.85[FONT=宋体]元，贴近港元兑美元水平，明年更可望上涨[/FONT]3%[FONT=宋体]。东亚银行最近的经济分析预期，人民币汇价将维持一定的稳定性，每年的升幅约为[/FONT]3~5%[FONT=宋体]。不过，花旗银行认为，人民币于年内上升至[/FONT]7.8[FONT=宋体]元的机会不大，而金管局总裁任志刚于[/FONT]10[FONT=宋体]月[/FONT]5[FONT=宋体]日发表的《观点》内指出，根据金管局的内部统计学分析，人民币在未来六个月首次触及[/FONT]7.8[FONT=宋体]的机会率是“五十五十”。[/FONT][FONT=宋体]“平算”到底何时来临相信大家都心里有数，今年来不了，明年也会发生。不过，苏伟文认为：“没所谓，这纯粹是心理因素，港元与美元挂钩，非与人民币挂钩，因此平算与否问题也不大。”而任志刚在[/FONT]8[FONT=宋体]月[/FONT]24[FONT=宋体]日发表的《观点》内指出，“这些所谓的‘心理关口’问题其实一点也不重要，原因是这个心理关口迟早会被冲破。金管局既无需要亦无打算因为人民币汇率冲破任何心理关口而改变本身的汇率政策。”然而，这些心理因素真的不重要吗？[/FONT] [FONT=宋体]港元地位受考验[/FONT][FONT=宋体]最近有不少评论指出，港元在内地民众之间的认受性有下降的迹象，一些在珠三角区内的商户等已不太愿意接受以港元付账。当人民币较港元强，广东省区内积存的大批港元或会回流香港，有机会引发通胀。另外，有评论担心若澳门货币比香港先一步，甚至在人民币还未自由兑换前与其挂钩，港元的地位将进一步削弱。[/FONT][FONT=宋体]对于上术问题，苏伟文认为不用太担心。他解释，货币供应的增加自然会而形成通胀，可是最主要是看内部的经济条件如何。假若港元回流，货币供应增加，回流到银行体系去，导致银行水浸，利率自然会调低，这会产生物价自然平衡的作用，因此影响不大。至于港元地位问题，他认为只要香港做好本份，维持国际金融中心地位，即使港币的生意流失问题也不大。他坦言：“港币没有便用人民币，这代表中国强大，没什么问题。”[/FONT][FONT=宋体]关键在于抓紧机遇[/FONT][FONT=宋体]苏[/FONT][FONT=宋体]教授说的也有一定道理，可是随着人民币在国际上的应用及地位越来越重要，香港要怎样维持国际金融中心的地位？[/FONT][FONT=宋体]在人民币升值压力趋势之下，境外的人民币远期交易量比内地约大[/FONT]10[FONT=宋体]倍。有报道指，从[/FONT]1996[FONT=宋体]年开始，境外就有了以香港、新加坡为主的离岸市场，当时这些人民币期货的流动性还相当低。直到[/FONT]2002[FONT=宋体]年[/FONT]10[FONT=宋体]月份，人民币升值压力产生之后，离岸市场上的远期人民币不交收合约[/FONT](NDF)[FONT=宋体]的流动性开始大幅提高。在[/FONT]2003[FONT=宋体]、[/FONT]2004[FONT=宋体]年，境外以香港为主的[/FONT]NDF[FONT=宋体]成交金额在[/FONT]1,500~1,800[FONT=宋体]亿美元之间。[/FONT][FONT=宋体]由于人民币汇率波幅度不够大，内地市场没有避规汇率波动风险的需求，导致内地需要现金贸易的人民币衍生产品的需求制约了其发展，而境外[/FONT]NDF[FONT=宋体]的拆让价较境内人民币远期合约高，流通量亦较高，因此，内地银行和机构也会在离岸[/FONT]NDF[FONT=宋体]市场买入美元，然后在内地人民币远期市场抛出美元，利用两地人民币远期汇价的点差来赚取差价。不过，据悉国家外汇管理局已发出通知，在未经批准下，禁止境内机构和个人以任何形式参与境外人民币对外汇衍生交易，银行须在规定范围内对客户提供规避人民币汇率风险的产品服务。[/FONT] [FONT=宋体]有业内人士指出，中央是次行动是为了堵塞境外市场存在的套利漏洞，并确保中央对人民币升值风险进行控制。有的认为中央对内地银行相关活动的管制，反映人民币升值的过程将愈来愈快。然而，更明显的是，人民币[/FONT]NDF[FONT=宋体]市场会少了一批美元买家，影响了境外市场的供求，那么人民币与美元的需求差距将更大，而本港人民币[/FONT]NDF[FONT=宋体]市场也会受影响。[/FONT][FONT=宋体]据本地媒体报道，港府筹组的“十一五经济高峰会”金融服务专题小组最近开会讨论，研究应否及如何发展场内交易的外汇期货合约，认为长远有助内地对汇率风险的管理，并可扩阔本港金融市场的产品及功能。到底本港能否把握这些机遇，也许是关键之一。[/FONT]
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