加拿大外贸
这家社交网络巨头2012年年中上市以来，股东们的收益其实相当不错。过去六个月，这只股票的价格一直在稳步攀升，当前股价较IPO价格上涨了80%以上。但就在两周前，一则消息让投资者不由得心里一顿：Facebook创始人马克·扎克伯格在他的主页上宣布，他的公司即将收购WhatsApp，一家年轻但人气急升的社交网络。收购价高达190亿美元，令人震惊。这不只是一个消化这则消息的问题。这家公司的股价已经体现出了投资者对其增长前景的豪迈预期。正如收购WhatsApp所示，在某种程度上，Facebook正在通过收购努力证明这些设想的合理性——它这样做有很充分的理由。至少从一个尺度来看，投资者预期的一个小波动就有可能撇去近十分之一的股价。
就很多方面而言，收购WhatsApp都合情合理。规模对社交网络至关重要。把WhatsApp收入囊中只会让Facebook的市场地位变得更加难以撼动。“庞大且迅速增长的用户群有助于吸引新的广告商和零售商，”尼德汉姆投资公司(Needham)分析师劳拉·马丁最近在一份报告中写道。“我们相信，Facebook营销推广的网络规模代表着一项显著的竞争优势，形成了一道难以跨越的市场壁垒。”
然而，依靠天价收购来实现规模的增长有可能形成一个危险的循环。“这就像一只小狗不断地追逐自己的尾巴，”宾夕法尼亚大学(University of Pennsylvania)沃顿商学院(The Wharton School)名誉教授劳伦斯·贺比尼亚克这样评价。如果更有趣的社交网络突然出现在这个不断增长的全家福之中，Facebook就不得不继续收购其他公司，以跟上市场趋势。
尼克斯基金公司(Kynikos)掌门人、名的做空投资者吉姆·查诺斯一直怀疑规模的重要性。他说，他担心“这些企业无法‘依靠扩大规模’实现盈利。”“每个人都把亚马逊( Amazon)看成自己估值框架的安全港，惘然不顾那些互联网明日黄花的最终命运。”（查诺斯目前与Facebook或类似公司没有关联。）
投资者目前还不一定要选择站在哪一边。但鉴于投资者对Facebook增长前景抱有巨大的预期，认真考虑一下这家公司股价实际上有多么脆弱有好处。评估Facebook收购WhatsApp这宗交易时，分析师使用了一个不同于以往的衡量尺度。他们并没有采用收入倍数法为WhatsApp估值，而是计算出Facebook究竟为收购每一个WhatsApp用户支付了多少钱。这个神奇的数字是42美元（用收购价190亿美元除以4.5亿用户）。
鉴于WhatsApp的运营状况（每位用户注册一年后，只能为该公司贡献99美分的收入），这个数字似乎太高了。但根据Facebook目前1,670亿美元的估值，我们可以计算出，每位Facebook用户价值122美元，前提是假设这家公司的用户人数如Evercore公司所预测的那样，在今年年底增长至14亿左右。
但愿扎克伯格能够给WhatsApp用户抹上一层魔力酱，从而使Facebook公司也能够抬高他们的价值。但要做到这一点恐怕没有那么简单。首先，Facebook用户更有价值的原因在于，他们能够为公司带来更多收入。每位Facebook用户目前能够为公司营收贡献6.73美元。Evercore公司预计，至今年年底，这个数字有望增长25%，达到8.44美元。届时，每位Facebook用户的价值将是他们营收贡献值的14.5倍左右。
此外，根据Evercore公司的预测，Facebook的用户人数将增长16%。投资者肯定希望这些数字无止境地增长下去。
假如这些估计有点过头：每位用户的收入贡献值实际上增长了20%，至8.08美元。这个数字依然很高，但并没有达到投资者目前设想的水平。再假如用户数量实际上增长了10%，而不是15%。使用相同的倍数（14.5倍）来计算，每位Facebook用户价值117美元。考虑到用户总数（13亿）也低于预期，那么这家公司的估值就在1.51亿美元左右。再加上Facebook持有的70亿美元现金，这家公司的市值就是1.58亿美元左右，几乎比目前的价格低10%。
一个需要不断扩大规模的商业模式一旦出现微调，那就可能带来危险的后果，尤其是当投资者抱着宏大的增长预期，以最高价购买股票的时候。
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