加拿大华人论坛 加拿大生活信息欧美是否开始印钞竞赛？

在加拿大

作者：张庭宾　　量化宽松！　　9月6日，欧洲央行亮出了“底牌”，那么9月13日美联储会是同样底牌吗？　　在羞羞答答，欲拒还迎之后，欧洲央行(以下简称ECB)终于在9月6日宣布了OTM购债计划，即由欧洲央行直接印钞，去购买危机国国债。在美联储利用美元的国际交易和储备货币地位，进行了两轮量化宽松政策后，ECB为了保住欧元，不得不开始模仿。　　这个计划的关键要点有：1，ECB在二级市场上购买债券，债券期限为1-3年，不存在上限规模，可理解为保住欧元，需要买多少就可以买多少；2，ECB购买的是国债是冲销式的，因为央行购买债券，等于向金融系统注入流动性。为抵消这种货币宽松效果，ECB会相应地让等额的流动性离开经济流通，以避免货币购买力贬值；3，欧洲央行持有的债券不具备优先权，即如果类似今年3月份希腊债务违约，国债减记，欧洲央行购买的国债也一样要损失；4，要得到ECB帮助，必须满足附带条件，受助国必须同意更严格的紧缩，以满足EFSF/ESM在一级市场购债的条件。　　显然，这个计划是一个暂时满足了各方需求的高明妥协：不设购债上线为宣誓捍卫欧元生存权；冲销式国债、ECB持债无优先权是为了安抚投资者别离开欧元；附带条件是警告危机国必须消减开支，上缴财权。　　这似乎是一个完美的闭环，其实不然，暗伏自相矛盾和隐患：如果不设上线，购买债券量比较大，而且是冲销式的，虽然可缓解危机国国债压力，但是会加大商业银行和经济体的货币紧缩，危机经济复苏；ECB持债无优先权，固然可以暂时安抚市场投资者，但也给了美国评级公司以借口，可以对ECB持有的债券进行评级，即变相给ECB评级，甚至可能因此打破了评级公司不能给央行评级的“金刚不坏”之身。　　至于危机国必须消减开支以获得救助，其中也有悖论，即如果消减开支，在这些国家缺乏新竞争力的情况下，只会让经济和财政收入更萎缩，就像希腊过去2年那样；上缴财权同样会遇到希腊式阻力，欠债者并不在乎离开欧元区，并且债务归零，这样至少在几年内无债一身轻，但如果财权上缴了，就很难说是一个国家了。　　故此，此次欧洲央行会议并不能说是欧元已经高枕无忧了，更准确地表达是将困难向后转移了，核心国和危机国，市场和政策，欧元与美元的博弈仍将继续。未来最重要的焦点在――ECB和美国评级公司之间：　　几乎可以肯定，此次会议确定的所谓国债属冲销式肯定是短期性的――欧洲不可能牺牲商业银行和经济发展去救政府，更何况ECB是否冲销谁能知道，而即使废了冲销那也只是一句话的事；而如果ECB持有债券没有优先权，美国评级公司有理由对其评级，如果债券取消冲销，ECB有可能直接暴露在美元势力的攻击之下。　　此前欧元和美元势力已经进行了几个回合的博弈，时至今日，欧洲央行其实已别无选择，就像一盘国际象棋下到最后，如果说欧元是王，那么在兵、马、车等已经折戟之后，现在是王后――欧洲央行杀到了一线了。　　自希腊在2010年4月引爆政府债务危机后，欧盟一开始通过“三驾马车”出资去救市，但这在欧洲大多数国家财政赤字的情况下，这只能是杯水车薪，且不可持续；然而，上千亿欧元的第一轮救助，仍未能阻止希腊违约，并导致了私人投资者超过了75%的损失，这极大伤害了市场的信心，使得试图从市场融资充实拯救基金的道路堵死了，并造成了一些商业银行的资产危机；其后，欧洲央行推出了LTRO再融资计划，以低息将资金拆借给商业银行，商业银行再购买高息国债，一度产生良好效果；但西班牙和意大利这些重量级的国家到了还债高峰期，而商业银行可达到欧洲央行作为再融资抵押品标准的资产越来越少，已经不足弥补缺口了。如今，倒逼到最后，就只剩下欧洲央行直接印钞购买美国国债的最后一招。　　面对欧洲央行的量化宽松，美联储会采取怎样的对策呢？如果从长期货币战略来看，美元势力不会轻易放过欧元的，即最后瓦解欧元，使美元重归唯一超级霸权货币地位；但从中短期而言，美国要权衡利弊――是通过货币宽松来支持经济复苏，夯实货币所依托的经济基础重要；还是继续对欧元穷追猛打，不让欧元有喘息之机重要。鉴于现在欧洲央行已决定直接货币购债，欧元区或将稳定1-2年，并非乘胜追击的好时候。以目前美国经济复苏的进程好于欧洲的情况看，夯实经济基础对美国似乎更理智。　　另外一个美国需要考虑的是中国，即在中国过去的“三驾马车”动力机制均已盛极而衰，经济和房地产泡沫均处于崩溃边缘，东亚战争风险攀升的情况下，美国采取相对紧缩的货币政策，推动美元升值，促使中国国内上万亿美元的热钱大规模流回美国；还是以服务于美国国内经济复苏，通过量化宽松压低资金使用成本，扶持再工业化呢？　　至于从近期美联储透露的市场风声来看，他们很重视经济复苏和就业，在8月1日FOMC会议纪要显示：支持进一步宽松的委员从“一些”增加至“许多”，强烈地暗示了当局有可能进一步推出宽松措施；8月31日的伯南克演讲题目是“美国的长期经济增长”，对于当前形势的判断是“美国经济复苏在很大程度上令人失望”。对于就业的看法是：“除非经济更快增长，否则失业率料在一段时间内维持在可持续水平上方”。　　简而言之，即在欧元区定量货币宽松，在中国当下开始财政再宽松之后，美国是否会更加宽松呢，即欧、中、美开始货币宽松竞赛呢？从战略上来说，只要欧元、中国经济不崩溃，美、欧、中的货币滥发竞赛是不可避免的趋势。　　至于投资者通过市场给出的更多选择是――是的，尤其是在上周五美国8月就业率为8.1%的数据出台后，金价大涨了2.27%代表了他们的态度。　　尽管本人认为9月13日美联储会议会进一步宽松，比如超低利率会维持乃至延期，但在推QE3上仍偏谨慎，即使推规模也会比前两轮要少，应该不超过3000亿美元。让我们拭目以待吧

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